国电南瑞研究报告
公司在业务上属于电力自动化设备领域，但是有具有软件企业上的特征，享有软件退税*策。公司以电力系统为依托逐步向周边相关领域扩张，积极开拓轨道交通自动化、工业控制领域。公司的发展方向是测控领域系统集成供应商，应该比传统的电力二次设备企业有更高的增长性和更高的市盈率。
调度自动化05～07年需求平稳，08、09年有望快速增长，公司加大高端市场份额，毛利率稳步上升。
变电站自动化是公司主要利润源泉，未来3年平均增长率20～25%。2005年合并中德保护收入，平均毛利率将下降。
收购中德保护后，公司可以生产110KV等级以下保护设备，系统集成时降低外购比例，增强盈利能力。西门子在南京成立的之公司SPA三年内不会对中德构成威胁。
工业控制和轨道交通虽然现在对公司利润贡献有限，但是对公司意义重大，延伸公司业务领域。DCS市场容量远远高于公司现有的业务，公司后来居上，凭借技术实力直接进入300MW机组的高端市场，是2007年以后公司利润增长的重要保障。
目前股价相对二次设备行业内其它公司市盈率稍高，一定程度反映市场对未来高速增长的预期。DCF模型估值，股价区间13.4～16元。基于我们对公司的基本分析，给予公司"增持"评级。
